La etapa comienza en Arroyo de Valdearroyo y avanza bordeando parcialmente el Embalse del Ebro hasta Retortillo, donde se encuentran los restos de Juliobriga, la ciudad romana más importante de Cantabria. Desde allí el camino continúa por pistas rurales y senderos entre praderas y bosques dispersos.

Posteriormente se atraviesan pequeñas localidades del entorno de Valdeolea, siguiendo antiguos caminos históricos que enlazan los valles cántabros con el norte de Burgos. Finalmente se cruza el límite provincial y se llega a Olea, final habitual de esta etapa antes de continuar hacia Aguilar de Campoo.

La etapa Arroyo de Valdearroyo – Olea destaca por su serenidad y amplitud visual. Los primeros kilómetros junto al embalse invitan a una marcha contemplativa, mientras que la segunda mitad ofrece la sensación de estar entrando en un paisaje geológico singular, donde el agua deja paso a las loras, los páramos y los horizontes abiertos. Es una jornada de gran equilibrio entre naturaleza, patrimonio romano y arte románico, y uno de los tramos más elegantes del Camino de Santiago Olvidado en su aproximación a Aguilar de Campoo.